集成灶賽道景氣成長高速，2025 年銷售量預(yù)計(jì)達(dá)到560萬臺

01、集成灶市場滲透率有望加速突破 30%

集成灶行業(yè) 2021Q1 集成灶銷售額同比增長 163%，同比 2019 年增長 63%。目前來看，集成灶行業(yè)自 2020Q4 以來連續(xù)兩季度滲透率 持續(xù)加速提高，長期增長邏輯正在兌現(xiàn)，滲透率有望突破 30%。

滲透率趨勢若維持2021Q1 的水平，則 2021 年集成灶銷量增長中樞超 30%?？紤]到 2020Q1 基數(shù)較低，假設(shè) 2021Q1 較 2020 全年的滲透率增幅 2.6pct 保 持至 2021 全年，則 2021 年集成灶銷量滲透率望達(dá) 15.2%。同時(shí)假設(shè) 2021 年 油煙機(jī)銷量回暖至 2019 年的水平（同比 2020 年增長 6%），則集成灶 2021 年 銷售量有望達(dá)到 311 萬臺，同比增長 35%。

從長期空間來看，煙機(jī)銷量滲透率達(dá) 32%，居民保有率為 11%，集成灶未來的 銷量增長仍有望加速。過去五年集成灶保有率加速提升，表明頭部公司觸達(dá)到 的消費(fèi)者基數(shù)仍在擴(kuò)張，只有在一二線城市、工程等增量空間基本實(shí)現(xiàn)覆蓋， 行業(yè)才會進(jìn)入每年銷量穩(wěn)定的階段。由于集成灶行業(yè)是供給創(chuàng)造需求，若頭部 公司保持每年約 15%的門店數(shù)量增速，同時(shí)線上占比提升疊加非零售渠道擴(kuò)充 影響，需求無虞下 2021-2025 年銷量 CAGR 預(yù)計(jì)達(dá) 19%，2025 年銷售量預(yù)計(jì) 達(dá)到 560 萬臺，對應(yīng)存量保有率約為 11%，對煙機(jī)銷量滲透率約為 32%。

02、2021年原材料上漲對集成灶盈利影響有限

冷軋作為主要原材料現(xiàn)貨價(jià)漲幅小于銅鋁等大宗商品。集成灶成本構(gòu)成中主要 漲價(jià)的原材料為冷軋為主的板材、五金件及玻璃等，三者合計(jì)占營業(yè)成本比例約 36%，2021 年 1-4 月冷軋現(xiàn)貨均價(jià)和玻璃 指數(shù)分別同比上漲 18%、46%。

原材料漲價(jià)對毛利率負(fù)面影響約 4pct，但調(diào)價(jià)可較好疏導(dǎo)成本壓力。基于此我 們假設(shè)集成灶為出廠價(jià) 5000 元（不含稅）、原材料價(jià)格穩(wěn)定時(shí)毛利率 50%。若 主要以板材為主的原材料同比提升 25%，則對毛利率的直接負(fù)面影響約為 4pct， 而如果要通過漲價(jià)消化原材料成本壓力，則對應(yīng)出廠價(jià)需要上調(diào) 7%/360 元。

2021 年以來頭部企業(yè)已經(jīng)依靠推新+結(jié)構(gòu)調(diào)整拉升均價(jià)。2021Q1 行業(yè)均價(jià)在蒸烤一體比例提升、疊加部分新品推出的拉動下同比增長 8.2%，同時(shí)從月度價(jià)格變動來看，2020Q2 起行業(yè)價(jià)格即回暖上漲，結(jié)合上表的原材料上漲對應(yīng)的成本傳導(dǎo)力度，若出廠價(jià)格提升靠近雙位數(shù)，則整體盈利 能力有望基本保持穩(wěn)定。

03、2021 新品跟蹤：產(chǎn)品創(chuàng)新仍推進(jìn)，智慧廚房擴(kuò)圍在即

整體來看 2021 年各品牌的新品的特點(diǎn)集中在：

（1）產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新和技術(shù)升級 賦能；

（2）場景和目標(biāo)人群的擴(kuò)圍兩大主要領(lǐng)域。

（3）產(chǎn)品形態(tài)進(jìn)一步革新，智能化和細(xì)致化顯著提升體驗(yàn)

從目前產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新和技術(shù)革新方面來看，產(chǎn)品的優(yōu)化提升仍存空間。億田 S8C 則主打左右分離蒸烤同步，其油煙水分離有效提升烹 飪效率的同時(shí)不影響烹飪效果；帥豐 S65 將冷藏功能進(jìn)一步集成進(jìn)產(chǎn)品中，新增 5-15 度冷藏保鮮功能，滿足了提前備菜 和預(yù)約的需求；火星人 Q6 將科技感作為了標(biāo)配，具備蒸箱變頻補(bǔ)水、手勢感 應(yīng)與智能系統(tǒng)；而美大則將變頻無刷電機(jī)的應(yīng)用全面升級，主 打低噪音、高輸出效率。

04、場景拓展，由煙灶走向廚房家裝

頭部企業(yè)已經(jīng)在消費(fèi)受眾、消費(fèi)場景等領(lǐng)域積極擴(kuò)圍。2021 年火星人新品發(fā)布 了“青春 Q30”集成灶主打更小戶型窄尺寸廚房，同時(shí)洗碗機(jī)、熱水器以及廚房 整體家裝方案等新品齊發(fā)，已經(jīng)形成了廚房場景的需求一站式解決；億田同樣發(fā)布5款高定廚房整裝，產(chǎn)品和場景的延伸已經(jīng)落地。